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ST平能(000780)点评:重大资产重组方案明确龙源电力回A预期加速

时间:21-06-23 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

事件:

6 月20 日公司发布重大资产重组方案及资产评估报告书,本次资产重组由换股吸收合并、资产出售及现金购买三部分组成。1)吸收合并方案以11.3 元/股作为龙源电力发行价格,3.8 元/股作为平庄能源的换股价格,龙源电力共计发行A 股股份数3.46 亿股。2)拟出售平庄能源部分资产给平煤集团,出售资产对价34.4亿元,对价以现金支付。3)拟收购国家能源集团旗下8 家新能源子公司,收购资产对价57.7 亿元,以现金支付。

投资要点:

本次交易方案较年初发布的重大资产重组预案有以下几点不同:1)换股吸收合并交易中,由于派发现金红利,龙源电力股票发行价格相应调整为11.3 元/股,换股价格不变,换股比例相应调整为每股平庄能源对应0.3407 股龙源电力;2)原预案中计划收购国家能源集团旗下9家新能源子公司,本次交易方案指出仅收购8家子公司,云南电力持有的国电巧家新能源有限公司50%的股权不再纳入本次拟购买资产范围;3)预案中并未确定资产出售及购买价格,本方案明确出售资产对价34.4亿元,收购资产对价57.7 亿元。4)新增拟收购子公司业绩承诺,7 家新能源公司2021-2024 年合计净利润承诺分别为7 亿、7.5 亿、7.5 亿和7.3 亿(山西洁能不参与此次业绩对赌)。按此承诺本次收购新能源资产对应2021 年8 倍市盈率左右,定价较为有吸引力。

收购新能源子公司资产质量良好,新增业绩承诺提升公司盈利能力。拟收购资产位于西南和“三北”,利用小时数高于全国平均,整体质量较高。本次交易方案新增子公司业绩承诺(基本处于公司盈利中枢),未来四年净利润确定性强,测算收购ROE(每年净利润/期初收购对价)在12.1%-13%之间,远高于龙源电力8%-8.5%,龙源电力盈利能力有望提升。

装机增长+风况良好,龙源电力中报业绩预期亮眼。2021 年1-5 月,龙源电力累计完成发电量286亿千瓦时,较去年同比增长24.8%,其中,风电发电量238.8 亿千瓦时,同比增加22.39%,火电发电量43.8 亿千瓦时,同比增长34.23%,风电贡献公司主要发电量增量。受益于2020 年风电抢装叠加今年上半年风况良好,预期龙源电力中报业绩亮眼。

回A 提升龙源电力再融资能力,十四五期间将完成由风电龙头向综合性新能源龙头的转变。平庄能源发布重大资产重组方案报告书,明确换股及资产收购主要细节,预计龙源电力年内有望完成回A。回A 后龙源电力再融资能力将大幅增强,为其在十四五期间完成“新增新能源装机3000 万千瓦”规划奠定基础。考虑到集团尚有其他优质新能源资产,不排除未来再次启动对集团资产并购。此外,2019年龙源电力提出“海陆统筹、风光并举、多能互补、上下联动、重点突破”发展方向,将光伏提升至与风电同等位置,将从风电龙头升级为新能源综合运营龙头,借助风光大基地项目进入全面发展期。

盈利预测与评级:由于资产重组方案存在不确定性,我们暂不考虑资产重组对平庄能源进行预测。上调平庄能源2021-2022 年归母净利润预测分别为-0.37 和-0.25 亿元(调整前分别为-0.92 和-0.79 亿元),新增2023 年归母净利润预测为-0.24 亿元,考虑到资产注入预期,维持“中性”评级。维持龙源电力2021-2023 年归母净利润预测分别为55.02、67.42、82.11 亿元人民币,当前股价对应2021-2022 年PE 分别为16、13 和11 倍,维持“买入”评级。