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平庄能源:煤价小涨+结构优化,业绩稳中有升

时间:12-08-20 00:00    来源:兴业证券

事件:平庄能源发布2012半年报,上半年收入19.5亿元,同比微增0.1%;净利润4.1亿元,同比增长4%;EPS为0.40元,其中,一季度和二季度单季分别为0.19元和0.21元;ROE为16%。

点评:平庄能源净利润增长符合预期,增长动力在于电煤和市场煤涨价,预计未来产能扩大或能弥补从跌,维持“增持”评级。具体分析如下:煤炭销量持平。上半年,平庄能源煤炭销量534万吨,同比下降19万吨,降幅3.5%。但是,因六家煤矿和老公营子矿核定产能均由120万吨提高180万吨,预计平庄能源原煤总产能将由815万吨扩张至935万吨,增幅15%,预计上述产能将于2012年三季度和四季度开始释放。煤炭销售结构优化。尽管煤炭销量缺乏增量,平庄能源更多是通过结构调整挖掘亮点。具体而言,平庄能源将电煤比重下降6个百分点,相应的将售价由192元/吨转向价格更高的市场煤332元/吨和地销煤370元/吨,意味着吨煤净利至少提高160元,相应增加净利5120万元。

煤价同比上涨5%。平庄能源上半年吨煤售价308元/吨,上涨15元/吨,涨幅5%。细分来看,电煤价格192元/吨,上涨7元/吨,涨幅4%;市场煤价格332元/吨,上涨13元/吨,涨幅4%;地销煤价格370元/吨,下降3元/吨。尽管煤价上涨,但我们认为下半年煤价不容乐观。

吨煤成本基本持平。我们测算,平庄能源上半年吨煤成本为176元,同比下降2元,但环比2011下半年吨煤成本150元有所上升,从生产特点考虑,我们认为成本同比变动小而环比变动大或与露天矿开采的剥离成本有关。

管理费用和销售费用增长较快。从报表来看,平庄能源的管理费用和销售费用增长较快,管理费用1.9亿元,增长19%;销售费用尽管同比增长415%,但基数小,影响不大。我们注意到,平庄能源的财务费用是正贡献,主要原因是其无有息负债,其货币资金余额虽然减少,但存款利率却有所上调。

应收款项大幅上升。6月末,平庄能源应收票据余额4.1亿元,同比增加2.4亿元,增幅140%;应收帐款8.5亿元,同比增加4.2亿元,增幅98%。两项应收合计12.6亿元,增幅114%,显示下游支付能力较差。

存货下降相对有利。6月末,平庄能源存货余额1.1亿元,相对于年初下降21%。细分来看,煤炭与原材料库存几乎同比例下降,显示其管理能力较强,我们推断这与其客户源稳定有关,这是其最大特点。

增长点:内生增长+外延扩张?内生增长动力:瑞安矿业改扩建。平庄能源于2011年10月收购集团旗下瑞安四井(30万吨,100%),但不能直接贡献净利润,拟通过对现有工程/设备改扩建至120万吨,以开采临近的西露天矿深部资源,预计将于2013年底投产,比新建矿井缩短工期1年以上。以平庄能源2011年吨煤净利84元计,预计瑞安矿业每年新增净利润约1亿元,贡献EPS约0.10元;?外延扩张动力:集团煤炭资产注入。目前,平庄能源控股股东-平庄煤业旗下拥有红庙煤矿、元宝山露天矿和白音华露天矿等3座在产矿井,合计可采储量10.8亿吨,相当于平庄能源的2.2倍;平庄煤业2011年原煤产量1274万吨,相当于平庄能源的1.2倍,且盈利能力略高。此外,平庄煤业在蒙东、蒙西和新疆等基地通过新建、收购等手段大幅扩张产能,并计划于2013年达到5000万吨,潜在注入空间巨大。

维持评级:增持。预计平庄能源2012-2014年EPS分别为0.75元、0.80元和0.90元,PE分别为13倍、12倍和10倍。我们认为,尽管平庄能源上半年业绩相对于其他公司靓丽,且集团庞大资产的注入或提升其内在价值,但基于煤炭行业面临经济结构调整风险,故我们维持“增持”评级。

风险提示:煤价波动超预期;产能释放低于预期。