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平庄能源三季报点评报告:内生增长有限,期待集团资产注入

时间:12-10-25 00:00    来源:联讯证券

事件:今年前三季度公司实现营业总收入26.82亿元,同比下降11.12%,其中三季度同比下降31.49%;归属于上市公司股东的净利润4.8亿元,同比下降23.07%,其中三季度同比下降69.02%;前三季度公司实现基本每股收益0.47元。此外,公司前三季度销售毛利率为37.12%,同比减少0.72个百分点。

点评:1、煤炭销量、售价齐跌导致公司三季度业绩大幅下滑。受到南方降雨充沛影响,5月份以来水利发电快速增长,其中8月份同比增长高达48%,水电大幅增长导致电厂煤炭需求大幅放缓,再加上进口煤炭的冲击和国内煤炭供给的增加,港口和社会煤炭库存大幅攀升,煤炭行业的景气度大幅下滑,其中秦皇岛港大同优混(Q5800K)价格三季度继续下跌10.26%,霍林郭勒褐煤坑口价(Q3500K)价格三季度继续下跌17.39%。受行业景气度下滑拖累,三季度公司实际煤炭销量223.67万吨,同比减少24.81%,从而导致销售收入减少21758万元,三季度公司煤炭平均售价272.57元/吨,同比下降7.55%,从而导致销售收入减少6622万元。由此可见,公司量价齐跌是公司三季度业绩下滑的主要原因。

2、内生增长有限、期待集团资产注入。目前公司拥有风水沟矿、西露天矿、六家矿、古山矿、老公营子矿五座煤矿,2012年核定产能935万吨,实际产量1000万吨左右,由于公司产量已经超出产能,所以未来继续增产的空间不大。不过,集团在2007年重组时曾承诺,为彻底解决平庄煤业与上市公司同业竞争问题以及避免由于解决同业竞争问题而造成的关联交易,平庄煤业承诺在元宝山露天煤矿和白音花露天煤矿具备上市条件后,将在合适时机以合理方式将两个煤矿置入上市公司,尽快完成平庄煤业整体上市。而且2011年集团共销售商品煤3748万吨,是上市公司的3.5倍,应该说资产注入空间很大。不过由于信达股权问题和平煤投资公司费用问题的困扰以及当前煤炭股价疲软的影响,预计今年注入的可能性不大。

3、今年最坏的时刻或已过去,煤炭板块有望出现估值修复性反弹。由于大秦线检修和库存下降,环渤海动力煤指数(5500K),为637元/吨,上涨11元/吨。从价格表现上看,从历史上看,大秦线检修和冬储煤都将拉动煤炭价格上涨,比如2010年大秦线检修开始后,秦皇岛5500大卡煤炭上涨90元/吨,2011年大秦线检修开始后,秦皇岛煤炭也上涨了30元/吨,而此次大秦线从10月8日开始检修后,秦皇岛5500大卡煤炭已经上涨10元/吨。尽管疲软的需求和依旧处于高位的电厂库存会在很大程度上抑制煤炭反弹,但是煤炭行业今年最坏的时刻或已过去,四季度煤炭价格总体上还是有望出现温和上涨,而煤炭板块则可能出现一轮估值修复性反弹,不过预计反弹的幅度不大。

4、给予公司“持有”评级。经过测算,我们预计平庄能源2012-2014年的EPS分别为0.57元、0.59元、0.62元,对应的PE分别为18X,17X,17X,公司估值优势并不明显。考虑到公司内生性增长有限,集团资产注入短期又难以实现,所以我们首次给予公司“持有”的投资评级。

5、主要风险提示:1、煤炭价格继续下跌;2、煤炭资产注入遇阻。