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平庄能源:资产注入是最大看点,仍有不确定性

时间:12-12-27 00:00    来源:中银国际证券

近期我们拜访了平庄能源的管理层。公司目前重点合同煤价格仍低于市场煤价格约100元左右,煤价并轨后,预计最好情况下合同煤价格有5%的上涨空间,将带给13年2%的业绩增长,对业绩的拉动作用有限。公司内生性增长平淡,看点在资产注入(元宝山和白音华矿),注入后产能将达到近4,000万吨,是目前的4倍。元宝山煤矿的注入障碍是平煤投资的费用问题,目前公司加紧运作,预计13年春节前后有第二套方案推出,建议关注进展。白音华矿13年4季度验收,待达产后可能注入,13年注入可能性不大。我们给予公司较行业平均10%的估值溢价,基于19倍13年市盈率,将目标价由10.50元下调至9.50元。维持持有评级。

支撑评级的要点

目前合同煤和市场煤价差保持在100元左右,但另一方面当地煤炭市场供大于求,能否上涨还具有很大不确定性,即使乐观预计重点合同煤价格有5%的上涨空间,仅增厚2013年每股收益2%,对业绩拉动作用有限。

未来内生性成长动力欠佳,12-15年煤炭产量年均复合增长率仅为3%。

主要靠资产注入,资产注入后总产量约为公司现有产能的4倍。

元宝山矿注入障碍在于平煤投资公司的费用问题无法妥善解决,公司已经着手第二套解决方案,预计13年春节前后可能有相关方案出台,但能否落实仍有不确定性;白音华矿13年9月后才可验收,并需要待达产后才可启动注入,预计在当前价格情况下从验收到达产需要4-6个月,13年注入的可能性不大。

资产负债率水平低于行业平均,连续4年零借款,现金流很充足。

预计4季度公司将集中计提费用,对业绩带来负面影响。

公司关联交易较大,占销售的20%,主要对象是国电各电厂。

评级面临的主要风险

未来蒙东地区煤炭产量潜能巨大,需求增长有限,煤价支撑可能并不好。

资产注入不确定性大,可能再度推迟。

估值

由于公司资产注入的体量较大,且有一定预期,我们给予公司较行业平均高10%的估值溢价,基于19倍13年市盈率,我们将目标价由10.50下调至9.50元,维持持有评级。